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原料PX对PTA价格的影响分析

2007-01-25 10:18:58 作者:佚名 来源:CCF 浏览次数:0

原料PX对PTA价格的影响分析

2007-1-22

    PTA期货上市交易已经1个月了,PTA的生产及下游聚酯企业、PTA贸易商目前介入的还不多,而期货业内人士对PTA的价格影响因素相对陌生,所以当前PTA期货市场气氛主要还是受原油期货走势的影响。特别是因受安理会12月23日通过制裁伊朗的决议,人们更多地担心一系列制裁措施可能导致中东地区出现新的动荡或局势恶化,从而影响原油供应可能导致价格上涨,12月25日郑州PTA行情大幅上涨,这也说明目前PTA期货市场上的炒家过度看重原油价格对PTA行情的影响。

    事实上现货价格的变化应该是期货市场运行的根本,期货走势难以摆脱现货基本面的影响。

    原油价格的涨跌确实对PTA价格的影响是很大的,因为原油价格的涨跌直接影响聚酯及下游市场的心态,大家都习惯以原油价格的涨跌来指导原料的采购,所以从某种角度讲,原油行情的方向将主导整个产业链的行情。但是从PTA现货历史价格走势看,PX与PTA的价格关系更为密切,两者的相关性比原油更强。研究PX对PTA的影响对于提高研判PTA行情的准确性可能更为重要。

    PTA的市场价格与PX之间的关系到底是怎样的呢,我们来作如下的介绍:

    一、两者之间存在着极强的正向相关关系

    现货市场中,PTA的成本价参考公式就是以PX为基础来计算的:

    PTA的成本价=PX×0.66~0.65+150~170$(PX按美元计算)

    PTA的成本价=PX×0.66~0.65+1000(PX按人民币计算)

    PX的消费量主要集中在PTA领域,PX是生产PTA的主要原料,PTA的成本高低也就自然取决于PX的价格,其间存在正向相关性是很正常的,这点从两者历史价格走势中也可以验证。

    图1:1998-2006年国内PTA现货价格与FOB韩国PX现货价格相关性对比图

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    PTA现货价格与PX现货价格的相关性可以从图1及表1看出,两者的价格走势极其相似,相关性也很高,在1998-2006年中总的相关系数为0.956,最高年份分别出现在2003年、2004年及2006年。

    表1:1998-2006年国内PTA现货价格与FOB韩国PX现货价格相关性对比图

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    2003-2004年PTA现货价格与PX现货价格表现出较强相关性,相关系数分别达0.948和0.949,而2003年及2004年PTA现货价格与原油价格的相关系数也分别高达0.8和0.9。主要是下游需求稳步攀升,需求没有在行情上涨的时候拖后腿,使得PX市场的脉搏基本与原油同步,PTA也在需求稳定的前提下走出了成本推动型走势。特别是当2004年下半年原油价格开始下跌的时候,正值欧美对中国纺织品反倾销和特保大棒频挥之时,国外纺织品经销商下单尤为谨慎,面料出口遭遇打击,面料积压尤其是一些常规涤纶面料及里料积压极为严重,下游织厂在一段时间的买涨之后亏损巨大,只能以停机应对,涤丝需求下降,聚酯工厂限产现象也较为普遍,PTA的行情一方面因成本支撑消失,另一方面因下游需求萎缩,在这种情况下PTA的现货价格与PX的行情走势相对一致,相关性也表现得很强。

    2006年PTA现货价格与原油价格的相关性只有0.5,而与PX现货价格的相关性却高达0.949。这主要是2006年PX现货价格和原油价格并未能完全同步,3-8月间原油价格上涨幅度为32.3%,而亚洲PX现货价格上涨幅度为66.7%,PX价格走势的决定性因素更多地来自于自身的供求关系变化。2006年是PTA产能发展最快的一年,原计划有450万吨的新产能在当年度开出,PTA新装置的计划投产均需要提前备料,这使得PX供应逐渐紧张。特别是2006年PX仅在5月扬子扩容了13.5万吨/年,至6月底才有一套TPPI 50万吨新装置投产;二季度BP美国101万吨PX装置低负荷运行,美国PX向亚洲出口明显减少;另外亚洲6月份三套PX装置(产能共50余万吨)检修,损失产量5万吨,扬子PX扩容后低负荷运行损失2万-3万吨产量,美国向亚洲出口更少,大量的MX被用作调和油,美国PX产量更少,这些因素使得2006年3-8月期间PX的供应异常紧张,行情大涨,PTA成本快速上升,在下游需求的配合下,PTA在成本的拉动下行情迅速攀升。在进入9月之后,一方面下游需求达到了承受极限,另一方面原油价格大幅度下跌,PX、PTA及下游产品的行情都因为成本塌陷及需求的大幅萎缩而快速跳水下行,这期间PTA与PX之间表现出了极强的相关性。

    最近几年来,国内PX的消费量平均增长率为20.5%。2005年国内PTA共消费PX378.5万吨,国内产量仅223万吨,进口依存度为42.5%。相对于PTA产能的急剧扩大,PX的扩能相对滞后,PX对PTA发展的制约作用明显。随着国内新的PTA装置建成投产,我国进口PTA的量将逐月降低,但是进口PX的量仍将逐月增加,这种情况到2009年之后才可能得到缓解。

    随着大量新PTA产能的陆续开出,其对PX的需求也会逐渐放大,在相当一段时间内,供求关系仍将左右PX及PTA的行情。

    二、特殊情况下PTA与PX之间也有不相关的情况出现

    从图1中我们还可以看出,尽管两者之间存在较强的相关性,但也有特殊的情况发生,如矩形方框内的价格走势就表现出极不相关的样子,这几段时间内两者价格的相关系数如表2所示,均表现出反向相关的关系,这又是什么原因呢?首先我们还是要对历史行情及当时的供求关系进行一下回顾:

    表2:1998-2006年PTA现货价格与亚洲PX现货价格走势相反时段的相关系数

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    1998.8.28期间:

    1997年下半年亚洲开始出现金融危机,其影响持续近两年,下游需求低落,产品积压,低价抛售,出口竞争激烈,导致整个亚洲市场聚酯产品价格下滑,PTA供需状况在亚洲地区发生了根本的变化。金融危机大大削弱了东南亚诸国对PTA原料的购买能力,又由于下游聚酯产业及涤纶加工工业的产能过剩,行情疲软,使得该行业对PTA的实际需求比预计的要萎缩得多。亚洲地区PTA产能过剩,库存增加,PTA行情大幅下滑。1997年上半年至1998年上半年,大量境外聚酯产品低价涌进我国市场,对我国聚酯产品的行情影响非常大,特别是对国有化纤企业经营造成极大的冲击,出现了最为持久的不景气状况,运行负荷持续降低,市场对PTA的需求量也降低至极低的水平,这对本已跌落的PTA行情是雪上加霜。在1998年的3-7月期间PX的价格也曾出现过上涨的走势,但此时来自成本方面的支持在持续跌落的PTA现货行情面前显得微不足道。

    1998年7月打击走私开展以后,化纤产品价格持续暴跌的情况得到了遏制,与打击走私前相比,主要化纤产品的市场价格平均回升了10%-20%。国内化纤企业经营状况有了较大程度的好转,运行负荷上升对原料PTA的需求也开始恢复,PTA行情开始反弹。但好景不长,进入当年10月,化纤走私又加剧,不法分子从广东、福建等地走私最严重的地区转移到江苏、浙江一带活动,并采用更加隐蔽的手法,大肆走私聚酯及化纤原料,致使包括PTA在内的聚酯系列产品价格再度下跌,甚至于超过打击走私前的价位。PX价格先是下跌之后小幅反弹,走势与PTA价格几乎反向,在这期间PTA价格完全由大量走私导致的供过于求主导,PX对PTA价格的影响显得力不从心。

    正因为走私进入我国的PTA及聚酯产品市场,彻底改变了产品的供求关系,阶段性改变了PTA的成本推动型走势,所以在这段时间内PTA与PX的相关性相对较低或呈反向相关。

    2000.5.31-2000.10.18期间:

    这段时间,韩国、台湾遭遇反倾销,聚酯生产企业出口受阻,库存量增加,聚酯企业减产幅度达30%。聚酯生产企业采取减产保价的措施,对PTA需求量减少,而PTA产能却出现过剩的现象。先是2000年4月三菱在印度的35万吨/年PTA工厂投入商业运行,韩国三南石化去瓶颈后增加产能10万吨/年,同时一些前期集中检修的装置在5月后相继投入运营造成东南亚市场供应增加。国内方面,天化在2000年5月初、洛阳在5月末也相继投产(每套能力22.5万吨/年),作为新投产的生产线,为了尽快拓展市场,自然采取适当低价的销售策略,对国产PTA价格的下跌起了推波助澜的作用。PTA价格下滑与PX价格出现了一时的倒挂,因效益差甚至亏损的PTA生产厂家无奈之下限产保价,这样才使PTA行情走出了弱势,价格出现了缓慢爬高直至当年10月中旬。在这种情况下,PTA行情更多是由自身的供求关系左右着,而对于PX价格的涨跌表现得无动于衷,两者价格也就表现出毫不相干的样子。

    2002.3.25-2002.12.18期间:

    2002年春节后,先是因为原油、PX价格的上涨,亚洲地区聚酯工厂的高开工率以及PX、PTA检修相对集中,在成本上升和供应相对减少的共同作用下,亚洲PTA现货价格一路走高。后来在PX价格走软的情况下,因亚洲聚酯开工率大幅提升,对PTA需求大幅增加,导致亚洲区域内供应紧张,国内市场货源较少。而在供应紧张尚未得到缓解之时,韩国高合50万吨/年产能的PTA装置发生了故障,从而导致PTA价格逆PX价格下行而继续上涨。

    而到了2002年的6月份,下游纺织品市场进入传统淡季,聚酯开工率的调降,使聚酯业对PTA的需求下降较快,而且PTA装置检修结束,PTA市场行情转而由于供过于求而快速下跌。

    至当年7月下旬,国内聚酯生产线大面积恢复生产,对PTA的需求稳步上扬。加上几条新的大聚酯生产线陆续开出,一次性购进PTA的量相当较大,加剧了PTA的上涨,出现了现货供应紧张的局面。聚酯企业经营情况较上半年已有明显好转,产销率在100%以上,国内大聚酯企业满负荷生产,小聚酯开机率也上升到了75%的水平。

    2002年9月之后,由于几套PX装置故障致使PX供应紧张,现货涨价,加之中东地区局势开始紧张,美伊战争一触即发,各大用油国抓紧储备,原油和石脑油及PX价格因此大涨。然而9月以后,下游聚酯需求接连下滑,购买力大幅下降,加之翔鹭石化PTA90万吨/年新产能投产,PTA的供求关系又快速转换为供过于求,导致了在PX持续冲高的背景下,PTA价格反而直线下滑。

    2006.11.30-2006.12.30期间:

    2006年国内PTA产能进入投产高峰期,PX阶段性供不应求,加之3-8月间原油价格大涨,亚洲PX现货价格大幅度上升,PTA在成本上升及下游需求的配合下也走出了一波可观的大行情。之后因下游达到承受极限需求迅速萎缩,另因原油价格大幅回落,PX及PTA行情也全线回落。当年11月中旬青岛丽东70万吨/年新PX装置开车,供应量有所增加,但市场在短时间内便消化了这部分的增量,总体仍表现为供应偏紧,使PX的行情重新步入上升通道。但此期间,PTA却因当年8月份进口量过大,至11月为融资还贷期,企业为回笼资金低价抛售冲击市场,另外,随着新PTA产能的陆续推向市场,其为打开销路也低价抛售对PTA行情有着极大的冲击力。在这种情况下,尽管PTA有成本上升力量的推动,但PTA供应过剩的矛盾则占了主要位置,所以这一期间行情很难有什么可观的表现,总体呈现出稳定和胶着的态势,PTA与PX的相关性并不强。

    三、结论

    大家知道,从价值规律的角度讲,产品价格的高低首先是由自身的价值来决定的,正如一般情况下一辆普通的自行车价格再涨也不会比一辆汽车的价格高,一台电视机价格再降也不会比一台收音机便宜。产品的供求关系也会对产品价格产生较大的影响,产品市场价格有时会高于自身价值,有时也会低于自身的价值。供不应求时价格会高于价值,供过于求时价格会低于价值,但价格既不能无限上涨,也不能无限下跌,而是以产品价值为基础、始终围绕着自身价值上下波动。

    也可以这样讲,对于产品的市场价格,一方面由其成本的高低来决定,另一方面也受着供求关系的制约,两者对PTA价格的影响一般会有如下几种情况出现:

    1.当成本无变化时,供求关系将成为价格的主导因素,供大于求时价格会下跌;供不应求时价格会上涨。

    2.当供求关系相对稳定时,成本上升时价格会上涨,成本下降时价格会下跌。

    3.当成本和供求关系同时发生变化时:

    (a)当成本上升的同时供应紧张,两者对价格都会产生向上的拉动力量,这时往往会有大的大涨行情出现。

    (b)当成本下降的同时供过于求时,两者对价格都产生向下的压力,其合力向下往往会有大跌行情出现。

    (c)当成本上升而自身又供过于求或成本下降又供不应求时,两者对价格产生的是相反的作用,此时价格的发展方向要取决于合力的方向,合力的方向又要由成本及供求关系两者各自对价格作用的大小来决定。当合力为零时价格表现会相当稳定,如2006年12月以来,PX价格上涨PTA成本上升但自身又供过于求,两者作用相抵消,PTA现货行情表现得异常的稳定。

    从上面我们对于PTA及PX的历史价格演变可以看出,在供求关系相对稳定或没有太大变化的时候,原料PX价格的涨跌会直接导致PTA现货价格的涨跌,两者之间呈现出极强的相关性。但当供求关系发生较大变化并且这种变化对价格的作用与成本变化作用相反时,PTA的价格往往会被供求关系所左右,而与原料PX价格的相关性就会变得很低或完全反向。

    由此看来,我们在分析PTA行情时,要特别关注PX价格的变化,然而其自身供求关系的变化也不容忽视,因为无论任何时候PTA价格都是由两者共同作用所表现出来的,忽视任何一方都会使你的分析出错而延误战机。

    四、当前PTA现货市场形势简析

    当前,随着国内新PTA产能的陆续开出,PX会出现供应紧张的情况,其价格会有足够的上涨动力,这无疑会在成本方面给PTA较大的向上拉力。但近日原油价格出现了大幅度下滑,受其影响石脑油、MX及PX价格也都出现了不同程度的下跌,亚洲PX现货价格亦大幅下跌,由此PTA成本也急剧下降。

    随着新产能的开出PTA自身的供过于求也将不可避免地出现,加之目前人民币继续升值、出口退税降低2个百分点使终端纺织品服装出口压力增加、出口量减少,作为纺织品服装面料的主要原料,聚酯纤维的需求自然会受到较大的影响,另有春节临近传统淡季也使下游对聚酯纤维的需求减量。

    按往年的经验看,春节前聚酯厂都会有为长假备料的动作,但今年因为大量新产能推向市场,PTA的合同价格总体偏低,聚酯工厂会以合同货为备料主线,对现货的需求就不会有集中放量的过程,对行情也就不会有什么积极作用了。

    从目前的形势看,来自成本方面向上的拉力正在变小或有向下转向的可能,而供求关系正在向供过于求的方向发展。换句话说,供过于求使PTA价格向下的作用力正在加强,在这样的情况下,未来一段时间内,PTA行情向下发展的可能性很大。

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