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2016永安期货“小黄埔”高端投资论坛会议纪要

2016-08-22 10:36:43 作者: 来源: 浏览次数:0


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2016年8月20日,由永安期货商品事业部主办的永安期货“小黄埔”高端投资论坛在上海圆满落幕。会议邀请了产业大咖、私募巨头、投资新秀、资金机构等相关人士,以全新的视角解读了当前行情。
本次会议主讲嘉宾两位:1.永安期货北京研究院院长、高级宏观策略分析师张逸尘;2.私募新秀、宁波孚盈投资管理有限公司总经理蒋鲜林;特邀嘉宾三位:1.上海明汯投资管理有限公司董事长裘慧明,2.白石资产管理有限公司总经理王智宏,3、宁波睿正投资管理中心总经理姚进;主持嘉宾永安期货商品事业部总经理伊苗军。
本次会议主要包括4个环节:张院长黑色行情主题探讨,蒋总商品投资逻辑方法分享,圆桌论坛及交流环节,商品事业部策略分享。
一、   黑色行情主题探讨(张逸尘)
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1、宏观分析
上半年宏观经济生产端的改善核心~低库存:从生产端看,工业增加值得第一次反弹有一定的季节性和基数原因,第二次回升更多的体现生产端的改善;行业上看工业增加值得回升更多的受制造业气温回升带动,核心的驱动还是库存的持续去化;而对比需求端制造业的投资持续下滑,推断背刺生产端的扩张更多的来自于复产而非扩产。
2015年底以来,制造业对宏观经济预期开始走强,今年3月份PMI反弹更是给市场注入强心剂,同时全国高炉开工率处于2012年以来最低点上看,从生产周期和库存周期上看,生产增长不及不去库存化,库存消耗不能满足订单增长状态,加之稳增长刺激,宽松的货币环境,供给侧结构性改革和长期以来的谨慎情绪使得大宗商品、特别是黑色产业链相关品种出现第一次趋势性行情。稳增长增大带来的刺激受权威人士讲话的打击,大宗商品5月出现短暂调整,低库存和利润率改善带动生产端持续的扩张,从而引发2016年大宗商品的第二轮补涨;但供应的扩张和需求不振限制了涨势的高度,预计第二轮涨势不及第一轮高度。
短期看需求端投资对政策依赖严重,但未来出路仍在此:固定资产投资下滑趋势并未改变,民间固定更是出现持续加速下滑走势。中央和地方投资力度继续分化,二、三产业固投累计同双双下滑,反倒是第一产业投资增长;尽管作为稳增长政策的抓手及基数作用的影响,投资未必会快速萎缩,但由于房地产回暖和对基建持续势头存疑,整个固投增长可能存在较大的继续下行的压力在整个宏观经济持续筑底和供给侧结构性改革的关键时刻,房地产和基建仍是政策必须的选项之一;除极为特殊情况外,政府主导的基建刺激以财政负担承受能力为前提;从广义财政盈余看,2016年持续了积极的财政政策,短周期的财政压力将会影响基建对经济的托底,四季度可能是中国经济最困难的时刻,此时是基建最重要的时期,也需要更积极的财政政策。
从固投资金来源上看,利用外资的增加,也是对固定资产投资的保证;房地产自身周期使其对宏观经济的支撑至少持续到10月份;新开工面积和施工面积维持高位,销售的趋弱以及二手房积累使得房地产正在再度进入累库存状况,这在长周期上增加风险同时,使得房地产对政策的依赖越来越强,四季度地产的持续处在明显减弱的可能。
政策的时滞可能引发库存周期的转化,从而给大宗商品价格带来压力:最新数据显示,随着经济主体对未来经济预期的减弱,生产延续,销售趋缓使得库存周期转化为补库周期;补库中既有主动补库存,也做被动补库存,既有生产延续性的原因,也有预期的原因,但持续的库存积累可能直接影响预期,更可能对大宗商品价格产生影响;
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房地产投资与螺纹钢期货价格背离                                                                                               
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房地产+基建+制造业投资总和与螺纹钢期价背离
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2、黑色回顾
我的核心思想是这样的:商品供求关系只是给了我们一个分析参考的方向,对于供需预期我们更多的是关心现实的数据,价格有没有反应当前商品的基本面,从价格推到产业链上下游利润,从利润着手分析供给需求边际,从基差角度寻找安全边际。
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2015年底黑色绝地反击:2015年12月11利润端全部亏损(中频炉毛利-0.84%,焦炭毛利-3.13%,矿石进口毛利-7.54%,螺纹毛利-7.91%,冷轧毛利-10.57%,热卷毛利-11.91%,国产矿净利-14.29%,钢坯毛利-16.39%),这样全面的亏损是不合理的,从基差分析盘面更是大幅贴水,期货严重低估。
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2015年,钢厂的经营情况越来越紧张,减停产现象越来越多,尤其是作为主产区的东北和华北,关停面积非常大。而且出掉的产能在可预见的未来都无法恢复,产能利用率这个指标的真实度较低,有很多产能已经死掉了。
如果仅仅是钢厂产能不足而需求强劲,供需矛盾还不会这么严重。更严重的是,整个行业热衷于在现货市场做空。也就是负库存,下游签了订单,但上游不采购材料;贸易商签了远期订单但不在钢厂订货。12月初钢厂的出口订单都已经签到了2月份,当2015年四季度基建需求一爆发,供需矛盾激化。
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2016年4月断头崖:2016年4月27利润端全部盈利(冷轧毛利44.08%,焦炭毛利39.52%,热卷毛利32.15%,钢坯毛利28.36%,焦炭毛利18.36%,矿山进口毛利11.04%,国产矿净利9.52%,中频炉毛利8.72%),全面的盈利是不合理的,从基差分析盘面焦煤焦炭贴水,铁矿、热卷、螺纹盘面贴水。
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宏观环境以及微观需求结构的不同使我无法确定螺纹钢的下跌。毕竟由于季节性的原因,需求相对来说逐渐进入淡季,但并不完全是淡季,五六月份的需求还是可以的,因为三四月份存在一个补库存的过程,开工时需要密集采购,五六月份的采购会出现下降。七八月份才是淡季,但施工的淡季不代表采购的淡季,也有可能出现一定程度的提前。
在需求环比下降而供给恢复的背景下,我们推荐做空利润的头寸,买原料来抛钢材。原料中焦煤、焦炭比铁矿石更为坚挺。
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2016年5月底:2016年5月27利润端(焦炭毛利10。94%,热卷毛利10.86%,冷轧毛利4.72%,中频炉毛利3.13%,国产矿净利1.90%,钢坯毛利-3.62%,螺纹毛利-3.63%,矿石进口毛利-9.52%),从基差分析盘面焦焦炭贴水,铁矿、热卷、螺纹盘贴水,焦炭深度贴水。
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3、黑色观点
1、房地产、基建、制造业走弱,目前已经呈现和螺纹钢走势背离的情况
2、目前情况是利润端全部盈利(国产矿盈利2%,钢坯3%,矿石进口毛利5%,中频炉毛利6%,焦炭毛利6%,螺纹毛利10%,热轧12%),所以判断这样全面的盈利是不合理的,向下的驱动大,特别强调了中频炉盈利代表临界边际,中频炉盈利,整体产量就不会下降,还强调供给侧改革去产能,但产量是没去掉的,甚至是增加的,基差方面黑色品种基本全部升水现货(焦炭最多,焦煤,螺纹,铁矿等其次),期货价格已经逐渐高估,强调螺纹期货从6月以来的上涨已经基本反映了利多因素。
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3、产量方面从日均231万吨降到222万吨,需求成交数据显示偏差,钢厂库存最近五周三周上升,两周下降,社会库存连升5周,这在8月份的历史同期(09年以来)是没有过的现象,螺纹的社会库存同比(2014年以来)和环比(2012年以来)在最近均出现了较大上升,判断是钢厂库存向贸易商的转移,是贸易商主动的补库,但终端消费并不好。
二、   商品投资逻辑方法(蒋鲜林)\
1、趋势交易
趋势交易关注宏观供需、季节性、升贴水三方面因素,业品产能淘汰期,消费淡季末期,期货合约贴水或平水寻求做多机会,产能扩张期消费旺季末期,期货合约升水或平水寻求做空机会。
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趋势交易,在交易品种的旺季末端卖出,如果此时期货还是升水现货那就更好,如果宏观等因素也预示未来偏空那更好,然后等待淡季来临,这样时间对空头有利,类似于期权卖方时间减少对他有利一样,类似于近月期权时间价值耗损大于远月期权;反之,在淡季末端买入,如果这时期货贴水更好,其他因素后期也利多更好,同理。
为什么一些供应不紧缺的品种会有明显的上升行情:蒋总提出供应前置、供应后置的概念,供应前置(已经发生或者预期下跌,提前卖出未生产的商品或减少正常的库存,商品进一步下跌,价格和供应产生负反馈,供应提前释放)和供应后置(上涨过程中,供应压力人为后移),并通过具体的期货品种分析将理念融入到实战,直接转化为生产力。
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2、套利交易
基差套利:如果供大于需,且高利润持续,驱动供给增加,且供应持续投放,则多近月空远月,反之需求大于供应,全行业亏损,几乎无新增产能,需求持续好转,则多远月空近月。
强弱交易:强弱交易来源于利润驱动的供给变化。近月价格大幅上涨,利润丰厚,驱动产能增加,远月受压,近远距离拉大;利润亏损,驱动供应收缩,近月受压,近远距离缩小;成本或者平均利润,对供需驱动不明显,近远月份表现为同涨同跌。农产品跨月要注意作物年度,同种植年度供应稳定,回避强弱套利,跨年度行情负相关,可以强弱套利,工业品利润丰厚,远月供应宽松,近强远弱,利润改善不明显,远近月同涨同跌,低于成本,供应收缩预期,近弱远强。
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3、近月博弈
多空力量:货物天然是空头,资金天然是多头,如果近月合约贴水+减仓速度慢+仓单小,则是多头合约。反之,近月合约升水+减仓速度快+仓单大,则是空头合约。
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逼仓:多头逼仓的成本是接仓单处理现货的成本,收益来源于挤压虚盘的盈利,成本大于收益,则逼仓不成立,反之成立。
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4、后期观点
九十月份看黑色调整,一是行情自我强化后需要时间修复 ,二是私募新规后入市资金减少。后期偏乐观,全球来看,没有国家替代中国的角色;制造业的部分转移到东南亚,伴随钢材出口增加,产业链的互补;绿色、环保建筑比例提高,钢结构发展迅速。
三、圆桌论坛
会议由永安期货商品事业部总经理伊老师主持,讨论环节结合了产业、投资机构以及永安研究等三方观点,参与者热情高涨,现简要复述几个主要问题。
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白石资产(王智宏):目前商品市场保证金存量4000亿,标准仓单货值350-400亿,非标仓单大约150亿,共500-550亿的货物需要期货市场的钱去接,目前多数品种期货已经升水,近远月结构也从反向结构转为正向结构,这对现在的市场是一场压力测试,目前自己比较迷茫,等待这场钱与货的交易能否被消化,后期的需求能否承接现在的市场情况,根据M1和M2的剪刀差历史规律,大约分离15个月之后开始回归,时间节点在2016年末。
总结三点:一是资源和资本的平衡(对于资产配置来讲,期货不仅是商品,更是资产);二金融环境,M1和M2剪刀差是不是流动性陷阱已经来临(央行认为M1和M2剪刀差原因首先是M1基数低,而受去年股市波动影响M2基数高,然后还受到了中长期利率降低、房地产等资本市场活跃以及地方政府债务置换产生沉淀资金的影响。中金梁红认为投资回报率和贷款利率仍远高于活期存款利率,不具备形成“流动性陷阱”的条件,也无法解释囤积流动性的动机。),M1和期货升贴水相关,M1和M2剪刀差扩大和期货升水正相关;三,证真和证伪的过程,需求如果被证伪,资本和资源就会出现矛盾。相对看好基本面情况较好的软商品和煤炭,其他品种目前价格都有较大高估空间,关心金融整肃能否遏制金融空转,担心流动性陷阱在中国发生。
宁波睿正投资管理中心(姚进):姚总92年开始关注期货,98年参与股票操作,有着丰富的市场投资经验;先前作为招商银行总行投委会委员,投资风格是全球各大类资产配置,寻找危机事件大幅下跌之后的买进机会,寻找便宜的资产,然后长期持有,多元化配置,寻找有潜力的国外股市配置(如越南和土耳其),认为只要寻找,总会有便宜的东西,如2006年的封闭式基金大幅折价,绿城的可转债,英国退欧时的股市,长期内的黄金,社会总会发展的,在危机是买入长期持有,成功率很大。他说目前他们投资的国外资产资金也没有放在国外,是通过十几种方式间接实现了投资境外,如可转债,封闭式基金,各种指数基金,各种ETF,QDII等通道。看好未来国内股市,沪港通和深港通额度的取消是一个利好,1990年12月上证100点基数,目前3000点,复合年化15%,长期持有收益胜过主动式管理,未来即使整体收益率下降,也应该有较好的收益。
明泓投资裘慧明:市场上赚三种钱,一是央行的钱,二是企业的钱,三是交易的钱。目前明泓主要做股票的量化选股和期货的量化交易,期货量化交易主要是利用量价关系赚市场供需不平衡的钱,交易频率较高。利用凯利公式,再打一定折扣,设置仓位。认为A股比H股应该溢价,一个因为A股流动性好,二是A股持仓可以获得打新收益,AH溢价140个点是目前均衡位置。
四、交易策略分享:
商品事业部副经理盖有东对后期的行情进行了简要概述如下:
化工:芳烃部分PTA目前产能前两年已经经过较大清理,产能和和需求已基本平衡,目前上下游PX和聚酯利润均很高,而PTA利润较低,主要是受G20影响市场预期聚酯需求不畅和pta仓单量巨大,压制价格,后期随着这些因素弱化,pta有可能上涨。
聚烯烃:pp未来有大型MTO煤化工装置投产,且目前煤化工企业成本在6000多,盘面在8000多,后期装置开启较多,远月PP下行压力大。
软商品:目前印度棉是全球价格高地,国内新疆棉马上进入采摘季节,质量好,国内目前抵挡织机逐渐淘汰,对优质棉需求量大,新疆棉上市可能面临上涨,推荐空9多01,因05合约可能受国储拍卖影响和01转抛05影响影响。
白糖中长期偏多一点,但上涨动能和空间皆不足,下跌的时候给出一些空间可以择机布置点长线多单。
农产品:玉米取消临储收购,东北主产区地租成本大幅下降,种植面积减少有限,偏空。
美豆目前长势很好,按照目前的单产,1000美分高估。
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上传:王学士
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