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金融一体化时代的期货公司风险防范与管理

2009-08-04 14:58:03 作者:崔瑞娟 刘孝毅 来源:广发期货 浏览次数:0

金融一体化时代的期货公司风险防范与管理

2008-12-3

    内容提要
     
    ◆在金融一体化时代下,金融风险呈现出以下特征:金融创新推动了国际衍生品市场的蓬勃发展和融资证券化程度的提高,从而使金融风险国际化;金融产品尤其是金融衍生品设计日趋复杂,其隐含的风险不容易被投资者甚至金融从业人员认识,一个业务板块的风险可能会放大为整个金融机构的风险,从而导致整个金融企业陷入被动甚至破产倒闭的境地,这使全能化金融机构风险控制的难度加大;金融资产在全球各国金融市场上的价格水平和波动幅度渐趋一致;市场波动加大,在监管不力的情况下,容易造成金融市场动荡。在国际金融一体化背景下,金融风险的传导途径多元化,如贸易渠道、预期途径、资本市场渠道、银行渠道和外债渠道等。对于我国来说,主要是贸易渠道和预期渠道。

    ◆在金融一体化时代,对期货公司的风险防范与管理提出了更高的要求,期货市场的风险包括市场风险、信用风险和操作风险,三类风险是相互关联的,不可孤立看待,市场风险可能引发信用风险和操作风险。期货公司应该树立协同合作、全员全过程、风险预警为主、风险管理策略灵活性、风险当天化解的风险管理理念。制定风险管理流程需遵循健全性、有效性和独立性原则,风险管理一般包括事前管理、事中管理和事后管理。具体措施包括:加强期货公司的研究工作,建立风险预警系统,并制定风险管理预案;对客户实行分类管理,建立客户资信评价指标体系;建立有效的监控渠道来了解和控制风险敞口,确保风险管理限制得到良好的执行。

    ◆保证金水平的制定是期货公司风险管理的最核心问题。目前,在期货交易保证金水平设置的具体实践中,国内期货公司所用的方法主要以静态和粗放式特征为主。从国际期货市场发展的经验来看,保证金水平的设置方法的未来方向则是动态化、精细化和科学化,其根本的落脚点在于保证金水平的设定要有依据。首先,要对期货合约价格的历史数据进行跟踪和分析,掌握不同期货合约价格变动的基本特点;其次,对不同时点的期货市场风险进行评估,本文提出了MBSC风险评估模型;再次,按照当前以保证金水平为核心的风险管理体系的抗风险性进行评估;最后,依据抗风险性评估结果做出保证金水平调整的具体决策。

    一、金融一体化时代的风险特征

    国际金融一体化是指在金融国际化基础上进一步深化和发展,从而形成的世界范围内金融制度的趋同、金融机构及其业务的国际化、金融市场的一体化和金融协调机制一体化的状态和过程。金融一体化起步于20世纪50年代末60年代初,80年代之后西方国家放松金融管制,推动了金融创新的蓬勃发展,从而使金融一体化程度不断加深。

    1.金融一体化时代的风险特征

    (1)金融风险国际化

    金融创新对金融一体化的推动作用主要反映在两个方面:其一,远期外汇市场、期货、期权及互换交易等金融市场创新,形成了国际金融衍生市场,加速了国际资本流动,同时也使市场风险国际化。其二,融资证券化。国际大银行本身参与国际证券市场业务,成为证券市场的主要发行者和买主,同时也是新发证券的安排者和管理者。融资证券化加强了发达国家与发展中国家的金融联系,从而使金融风险的波及面更广,在全球范围的扩散也更为快速。

    (2)金融机构风险控制的难度增加

    随着金融监管的放松和通讯技术的高速发展,金融机构出于提升竞争力的目的,逐渐跨越部门界限以全面的金融服务参与市场。而证券化金融产品和衍生金融工具的发展促进了银行业、证券业以及保险业的业务融通。金融机构全能化使金融机构的业务范围更广,金融产品更多,金融风险也随之增加。一是金融产品尤其是金融衍生品设计日趋复杂,其隐含的风险不容易被投资者甚至金融从业人员认识。衍生品往往都利用杠杆机制,其标的资产的价格一旦发生较小的变动就可能使其衍生品价格发生很大变动,从而导致巨大亏损。美国次级债危机的导火线就是美联储加息,使含有大量泡沫的美国房地产市场价格下降,衍生在美国房地产价格上的次级债价格立刻产生了很大变化,很多购买次级债的基金因亏损太大被清算。在2007年次贷危机爆发之初,美国第五大投行贝尔斯登旗下的两只基金High-Grade Structured Credit Strategies Fund和High-Grade Structured Credit Strategies Enhanced Leveraged Fund就成为了华尔街金融机构中首批遭到冲击而被迫清盘的基金。二是一个业务板块的风险可能放大为整个金融机构的风险,从而导致整个金融企业陷入被动甚至破产倒闭的境地。2008年9月15日,拥有158年历史的美国第四大投行雷曼兄弟因持有过多的次级债券,给公司造成了巨额亏损而不得不申请破产保护,成为美国历史上规模最大的破产申请案例。

    (3)金融资产在全球市场上的价格水平和波动幅度渐趋一致

    通讯技术在金融业的广泛运用和金融业务电子化程度的提高,大大加快了各金融市场的信息传递速度,也使国际金融市场上的资金实现瞬时调配、拨付成为可能,使跨市场套利更为便捷,成本更低,从而让全球各交易所上市的衍生品价格差异更小。

    (4)市场波动加大

    金融一体化增强了国际间资本的流动性,也容易形成虚拟经济与实体经济的分离,使资产价格的波动幅度超过基本经济层面内在要求的波动幅度。偏好价格波动的投机力量也随之活跃,虽然使市场流动性大大加强,但同时也加大了市场风险,增加了国际金融市场的不稳定性,尤其在监管不力的情况下,很容易造成金融市场动荡。2008年上半年,沉淀于商品市场的投机和避险资金超过了1500万亿美元,使商品价格的泡沫不断扩大,而随着美元的贬值和监管机构对投机资金的监控力度加强,这些资金迅速撤离商品市场,又使商品市场出现了连续暴跌的局面。

    2.金融一体化的金融风险传导途径

    在国际金融一体化的背景下,金融风险的传导途径多元化,比如贸易途径、预期途径、资本市场途径、银行途径和外债途径等。对我国来说,主要是贸易途径和预期途径。

    (1)贸易途径

    金融风险通过贸易渠道传导是指其他国家的金融市场变化影响本国的进出口,从而导致本国金融市场发生变动的一种传导机制。在外贸依存度较高的情况下这种影响较为显著,而我国贸易对外依存度很高,2007年已经超过60%,发达国家尤其是我国第一大贸易伙伴美国的经济金融形势变化必然对我国贸易状况产生很大影响。然而,贸易传导机制偏重于实质,影响较为滞后和长久,在金融一体化程度显著加深的今天,这种传统的传导机制的相对地位有所下降。对于次级债来说,尽管经济衰退在总体上将削弱发达国家的进口能力,但也会增加其对我国低档次廉价商品的需求。

    (2)预期途径

    即使不存在贸易和金融联系,不同国家之间的金融风险也可能通过影响投资者的信心和预期来传导。预期作为一种经济行为和心理现象,是人们在进行经济活动时对经济变量的一种估计和主观判断。投资者投资于资本市场,就是投资于这个市场的未来收益预期。随着国际金融一体化程度的加强,预期在金融风险传导中的相对地位明显提高。各国金融联系加强,很容易产生“多米诺骨牌”效应,个别参与者(尤其是规模庞大的机构投资者)的行为往往被效仿或追踪,这很可能给市场带来巨大的波动。金融一体化也提高了信息速度和深度,一旦某个市场发生混乱,很容易传导到其他金融市场,形成连锁反应或恶性循环,造成金融动荡。

    作为一种高端的金融市场形式,预期在衍生品市场中扮演了更为重要的角色。全球衍生品市场已经连成一体,投资者可以实现24小时连续交易,市场信息的传递非常及时和快捷,一旦有市场消息出现,全球衍生品市场马上就可能发生变化。我国期货市场经过十多年的发展,一些品种在国际上已经有了很强的影响力,在国际期货市场上扮演着重要角色,我国期货市场的变化也会影响国外期货市场的变化,我国期货价格的变动也会作用到外盘价格之上,投资者一旦形成某种预期,市场就会产生一个相互强化的正反馈作用。金融市场通过预期传导机制,实现了全球衍生品市场尤其是期货市场同涨同跌的局面。

    二、期货公司的风险防范与管理

    1.风险的来源

    期货市场的风险主要分为市场风险、信用风险和操作风险:

    (1)市场风险

    市场风险主要来自公司外部,一般是由于经济和金融环境的重大变化,或者各品种自身基本面的重大变化,带来的品种期货价格的剧烈波动。尤其当这种波动幅度超过公司保证金水平后,就可能带来客户的重大穿仓事件,比如在期货价格出现连续涨跌停板后,即使采取较高的保证金水平,也可能无法覆盖累计涨跌幅度。

    市场风险可以从两个方面来理解:一是从普遍意义上来理解,即市场发生大幅单边变动,导致客户因保证金不足而发生穿仓事件,这时候期货公司需要追保,若期货公司不能追回客户所损失的保证金,则期货公司可能发生损失,若大面积穿仓,则期货公司就有倒闭的可能。二是指因客户发生了巨额亏损而产生对期货公司的抱怨而转投其他期货公司,或对自己投资能力失去信心而退出期货市场的风险。在10月份的大宗商品暴跌行情中,客户损失较大的期货公司有客户流失的现象,而主要推荐空头策略的期货公司有大量客户盈利丰厚,客户数量明显上升,还有一些实力相对较弱的投资者因无法面对亏损而离开了期货市场。

    (2)信用风险

    信用风险是对于客户而言的,当客户出现保证金不足时,有可能采取置之不理的做法,其损失将不得不由期货公司承担,虽然期货公司对客户还有相应的追索权,但由于客户信用风险造成的损失仍是期货公司风险最直接和最主要的来源。

    (3)操作风险

    操作风险主要来自公司内部,由于工作人员对业务的不熟练,出现“不作为”的错误;或者公司系统出现故障,造成客户损失等。

    以上三种风险是相互关联的,不可孤立看待,市场风险可能引发信用风险和操作风险。比如,由于市场风险,价格剧烈波动,出现连续的涨跌,其涨跌幅度超过公司的保证金标准,而同时公司工作人员由于对业务的不熟悉,可能犯了“不作为”的错误,导致客户账户出现重大亏损,其亏损额超过其权益,客户弃仓,给公司造成重大损失。

    2.风险管理理念

    国内期货公司的风险管理虽然已经有了一定的发展,但总体来说还处于粗放式发展阶段。国际诸多大型金融机构虽然在金融危机中受到不同程度的影响,但他们的风险管理理念还是值得国内期货公司借鉴的。在对各机构的风险管理理念综合分析和比较的基础上,再结合国内期货公司风险管理工作的特点,笔者提出以下一些适于期货公司的风险管理理念:风险管理工作需要各部门的协同合作,以及经验、判断和不断的沟通;必须不断地在整个公司内部强化纪律和风险意识;风险管理必须考虑非预期的事件,探索潜在的风险,制定风险预案,这样才能在风险事件发生时采取快速有效的措施;风险管理策略必须具备灵活性和针对性,以适应不断变化的环境;要将当天的风险在当天化解。

    3.风险管理流程

    制定风险管理流程需要遵循一定的原则:

    (1)健全性原则

    风险管理工作应当包括公司的各项业务、各个部门和各级人员,并涵盖到决策、执行、监督、反馈等各个环节。

    (2)有效性原则

    通过科学的内控手段和方法,建立合理的内控程序,维护内控制度的有效执行。

    (3)独立性原则

    风险管理部门人员应保持独立性和权威性,风险评估和风险控制工作要建立在科学性和专业性的基础上。

    4.风险防范和管理思路

    风险管理一般包括事前管理、事中管理和事后管理。笔者认为,对风险防范而言,事前管理是最重要的,在对风险来源的分析基础上,本文提出一些风险防范的具体措施:

    第一,在防范市场风险方面,要加强期货公司的研究工作,对可能出现的风险事件进行提前的预测和评估,建立完善和有效的风险预警系统,并制定详细的风险化解方案。另外,还应该借鉴数学模型,增加风险评估的可靠性。

    当然,由于有些巨大的风险事件是难以预测的,甚至大部分的统计和模型化的风险管理方法都无法预计,这就要在日常积累经验知识,提高化解紧急风险的能力。另外,由于风险管理的数学模型的使用只能增加可靠性,但不能提供保证,因此,对这些数学模型的依赖应该是有限的,风险管理模型只能作为其他风险管理工作的补充。

    第二,在防范信用风险方面,应该对客户实行分类管理,建立客户资信评价指标体系,对资信差、风险度高的客户账户进行实时监控跟踪。风险管理部门应该加强与业务部门的沟通,及时了解客户的相关信息。

    第三,在防范操作风险方面,公司应聘用经过良好培训的业务和管理人员、配备先进的技术设备来保持对业务操作的强有力的服务和控制。同时,公司应建立有效的监控渠道来了解和控制风险敞口,并确保风险管理措施得到良好的执行。

   事中管理的关键是对风险评估和风险预警阶段提出的风险化解方法的有效实施,这取决于公司的执行能力和公司工作人员对风险管理纪律的权威认同。重要的是,要保持风险管理的各个环节之间沟通渠道的畅通,尽量做到信息公平。另外,还要贯彻权力、责任、利益一致的基本原则。

    事后管理注重的是对风险管理过程中出现的不足和可供借鉴的经验两方面的总结,不断完善公司的风险管理制度和实施细则。此外,还要对公司全体员工不断灌输风险管理文化和理念,使风险管理理念根植于公司员工的意识中。

    5.风险管理核心问题探索

    在期货公司面临的三大风险中,市场风险居于中心的位置,而抵御市场风险的最直接措施和最有效的“防火墙”则是公司对客户收取的保证金标准,可以说,保证金水平的制定是期货公司风险管理的最核心问题。期货保证金作为履约保证金,一方面是投资者对买卖期货的一种承诺,是期货交易的抵押品;另一方面期货价格变动时它又可以作为清偿投资者损益的本金。期货公司在设置保证金时既要尽可能覆盖期货价格的波动风险,减少投资者违约的几率,又要考虑投资者的交易成本,提高其资金使用效率,增加交投的活跃程度。如何在两者之间权衡,在风险可控的前提下收取投资者最少的保证金是期货公司保证金设置中面临的最大难题。
目前,在期货交易保证金水平设置的具体实践中,国内期货公司所用的方法主要以静态和粗放式特征为主。期货公司一般是在期货交易所制定的保证金水平基础上上浮一定幅度作为公司向客户收取的保证金水平,在这种凭经验按固定比率收取保证金的模式下,大部分时间内投资者保证金被过多占用,机会成本高昂,资金的使用效率低下;而在市场波动激烈的小部分时间内,原先收取的保证金又往往不能弥补违约风险的损失。另外,一定比例的保证金水平在较长一段时间内是维持不变的,一般在长假期间或者行情出现较大异常时才会调整。而且,保证金水平往往是针对公司各种类型客户的,“一刀切”的方法简单易行,但缺乏效率。也就是说,对风险度高的客户缺乏足够的风险覆盖,同时又会增加风险度低的客户的机会成本。

    从国际期货市场发展的经验来看,保证金水平的设置方法的未来方向则是动态化、精细化和科学化,其根本的落脚点在于保证金水平的设定要有依据。首先,要对期货合约价格的历史数据进行跟踪和分析,掌握不同期货合约价格变动的基本特点;其次,对不同时点的期货市场风险进行评估,笔者建议使用MBSC风险评估模型;再次,按照当前以保证金水平为核心的风险管理体系的抗风险性进行评估;最后,依据抗风险性评估结果做出保证金水平调整的具体决策。

    MBSC风险评估模型具体内容如下:

    M:宏观经济环境,包括重要经济数据、重大报告等;

    B:基本面,包括供需情况、库存、现货市场基本情况等;

    S:市场气氛,包括行情分析、持仓结构、特殊事件等;

    C:客户情况,包括客户头寸、客户资信等。

    公司可以根据风险的评估模型确定潜在的风险敞口等级,结合风险管理质量(保证金水平和执行能力)确定风险等级。

    二维风险评估矩阵


    注:1级:潜在风险低,风险识别和管理能力强;2级:潜在风险为低度到中度,风险识别和管理能力较强;3级:潜在风险为中度,风险识别和管理能力一般;4级:潜在风险为中度到高度,风险识别和管理能力较弱;5级:潜在风险高,风险识别和管理能力弱

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